풍산 탄약사업 매각, 왜 돌연 중단됐나?
풍산과 한화 간의 초대형 방산 빅딜이 최종 무산됐다. 10일 금융투자업계와 방산업계에 따르면, 한화그룹이 풍산의 방산(탄약) 부문을 인수하기 위해 진행해 온 물밑 협상이 밸류에이션 이견과 독과점 심사 우려를 넘지 못하고 결렬됐다. 양사는 공식적으로 글로벌 경쟁력 강화를 위해 여러 협력 방안을 검토했으나, 현재로서는 사업 양수도를 진행하지 않기로 했다고 입장을 정리했다.
하지만 시장이 바라보는 결렬의 핵심은 철저히 '돈'의 문제다. K-방산 수출이 역대 최대치를 경신하고, 러시아-우크라이나 전쟁 장기화로 글로벌 155mm 포탄 수요가 폭증하면서 풍산 방산 부문의 몸값이 수직 상승했기 때문이다. 한화 측은 합리적인 경영권 프리미엄을 제시했다고 주장하지만, 풍산 측은 현재의 폭발적인 실적 성장세가 온전히 반영되지 않았다고 판단한 것으로 분석된다. 한국경제 보도에 따르면, 양측이 산정한 기업가치 격차는 수천억 원에 달했던 것으로 알려졌다.
고환율과 K-방산 호조, 누가 더 아쉬운가?
이번 딜 무산의 배경에는 거시경제 지표와 방산 시장의 구조적 호황이 확고하게 자리 잡고 있다. 10일 기준 원·달러 환율은 1,477.0원을 기록하며 고환율 장기화 국면에 진입했다. 탄약과 포탄을 생산해 전 세계로 수출하는 풍산 입장에서는 고환율이 곧바로 수익성 극대화로 직결된다. 굳이 알짜 사업을 떼어내 매각할 유인이 시장 환경상 사라진 셈이다.
반면, 지상 방산 체계를 완벽히 수직계열화하려던 한화 입장에서는 뼈아픈 결과다. K9 자주포 등 세계적인 명품 무기체계를 수출하면서도, 이에 탑재되는 핵심 탄약의 안정적인 공급망을 내재화하려던 전략에 차질이 생겼기 때문이다. 한 방산 담당 애널리스트는 한화가 포탄 추진장약 등을 자체 생산하지만, 탄두와 신관을 아우르는 종합 탄약 밸류체인 완성을 위해 풍산의 제조 인프라가 절실했을 것이라고 분석했다. 풍산의 탄약 제조 역량은 단가와 품질 면에서 세계 최고 수준으로 평가받는다.
독과점 규제 리스크와 주주 반발의 함수
규제 당국의 기업결합 심사 문턱도 협상의 발목을 강하게 잡았다. 한화가 풍산 방산 부문을 흡수할 경우, 국내 탄약 및 포탄 시장에서 사실상 독점적 지위를 확보하게 된다. 과거 한화가 대우조선해양(현 한화오션)을 인수할 당시에도 방산 분야 독과점 논란으로 공정거래위원회의 조건부 승인을 받기까지 상당한 진통을 겪은 바 있다. 이번 탄약사업 매각 역시 국가 군 전력 유지와 직결되는 사안인 만큼, 국방부와 방위사업청 등 관계 부처의 우려가 적지 않았던 것으로 전해진다.
더불어 풍산 소액주주들의 거센 반발도 매각을 주저하게 만든 핵심 요인이다. 과거 풍산이 방산 부문을 물적분할하려다 주주들의 거센 반대에 부딪혀 철회했던 뼈아픈 선례가 있다. 전체 매출의 상당 부분과 영업이익의 핵심을 차지하는 방산 부문이 떨어져 나갈 경우, 존속 법인인 신동 부문만으로는 기업가치 하락이 불가피하다는 것이 시장의 지배적인 시각이다. 금융감독원 전자공시시스템에 공시된 실적을 보면 풍산의 방산 부문 이익 기여도는 매년 가파르게 상승하고 있다.
