목대균 KCGI 대표 "반도체 호황 더 간다"…조정장 속 투자 전략은?

반도체 호황 언제까지? AI 사이클의 확장

글로벌 금융 시장의 변동성이 극도로 확대되는 가운데, 국내 증시를 견인하는 핵심 동력인 반도체 산업의 향방에 자본 시장의 이목이 쏠리고 있다. 2026년 5월 13일 기준 코스피 지수는 7,502.78로 전 거래일 대비 1.8% 하락 마감했으며, 코스닥 지수 역시 1,158.56으로 1.6% 내림세를 기록했다. 미국 기술주 약세와 거시경제의 불확실성이 겹치며 투자 심리가 위축된 결과다. 그러나 이러한 단기적인 지수 하락 속에서도 시장의 구조적 성장을 꿰뚫어 보는 전문가의 시각은 다르다. 1세대 해외펀드 매니저이자 액티브 운용의 대가로 꼽히는 목대균 KCGI자산운용 대표는 반도체 산업의 장기 호황을 강하게 확신하며, 투자자들을 향해 "달리는 말에서 내리지 마라"는 직설적이고 명확한 메시지를 던졌다.

목대균 대표가 한국경제와의 인터뷰에서 가장 역점을 두어 설명한 부분은 인공지능(AI) 투자 사이클의 무한한 확장성이다. 챗GPT 등장 이후 촉발된 초기 AI 투자가 주로 엔비디아의 그래픽처리장치(GPU)와 이를 뒷받침하는 대규모 데이터센터 구축에 집중되었다면, 현재의 사이클은 완전히 새로운 국면으로 접어들었다. 막대한 전력을 소모하는 데이터센터를 가동하기 위한 전력 기기 및 인프라 설비 투자로 파급되었고, 이제는 AI를 실제로 구동하는 소프트웨어 생태계와 로봇 공학이 결합된 물리적 AI(Physical AI) 영역으로 그 범위가 무섭게 팽창하고 있다. 이는 메모리 반도체와 시스템 반도체의 수요가 특정 빅테크 기업에 국한되지 않고, 전 세계 모든 산업군으로 전방위적으로 폭발하고 있음을 의미한다. 상당히 이례적이면서도 폭발적인 수요 견인 시나리오가 현실화되고 있는 것이다.

실제 시장 데이터는 이러한 긍정적 전망을 강력하게 뒷받침한다. 글로벌 시장 조사 기관들의 최신 보고서에 따르면, 2026년 1분기 PC D램 가격 전망치는 당초 전분기 대비 50~60% 상승할 것으로 예상되었으나, 최근 공급 부족 현상이 극도로 심화되면서 105~110% 상승이라는 충격적인 수치로 대폭 상향 조정되었다. 전년 대비 100%가 넘는 가격 급등은 단순히 인상적인 수준이 아니다. 이는 메모리 반도체 업계에서 전례를 찾기 힘든 공급자 우위의 시장이 형성되었음을 증명하는 완벽한 수치다. 특히 HBM(고대역폭메모리)과 TGV(유리 관통 전극) 기술이 적용된 차세대 패키징 제품 등 고부가가치 반도체의 수요 급증이 전체 D램과 낸드플래시의 평균판매단가(ASP) 상승을 강하게 견인하고 있는 구조다.

왜 지금 반도체 투자에 주목해야 하는가

현재의 반도체 호황은 단순히 삼성전자와 SK하이닉스라는 개별 기업의 흑자 전환이나 실적 개선 수준을 넘어, 대한민국 국가 경제 전체의 거시 지표를 근본적으로 뒤바꾸고 있다. 한국개발연구원(KDI)은 최근 발표한 경제동향 보고서를 통해 "반도체 호황에 힘입어 우리 경제가 뚜렷한 회복세를 보이고 있다"고 공식 진단했다. 수출 주력 품목인 반도체의 압도적인 호조가 무역수지 흑자를 이끌고, 이것이 다시 내수 시장 진작의 마중물 역할을 하는 선순환 고리가 형성되었다는 분석이다. 비록 중동발 지정학적 위험으로 인해 WTI유가 배럴당 101.58달러(+2.4%)로 치솟고, 안전자산인 금 가격이 온스당 4,725.10달러에 달하는 등 외부 환경의 불안정성이 상존하지만, 반도체 수출이 창출하는 막대한 외화 수입이 이러한 거시적 충격을 충분히 상쇄하고 남는다는 것이다.

특히 현재의 외환 시장 환경은 수출 주도형 반도체 기업들에게 전례 없는 프리미엄을 제공하고 있다. 2026년 5월 13일 기준 원·달러 환율은 1,490.2원으로 1,500원 선을 위협하는 초강달러 기조가 이어지고 있다. 유로화 환율 역시 1,749.3원, 엔화 환율은 100엔당 945.6원을 기록 중이다. 일반적인 내수 기업이나 수입 업체에게 이러한 고환율은 치명적인 원가 상승 압박으로 작용하지만, 매출의 90% 이상을 달러로 결제받는 반도체 대형주들에게는 원화 환산 영업이익을 기하급수적으로 극대화하는 강력한 지렛대 역할을 한다. 고환율과 제품 가격 폭등이라는 두 가지 우호적 변수가 완벽하게 맞물리면서, 기업의 이익 체력이 과거 어느 슈퍼사이클 때보다도 단단해진 상태다.

이러한 막대한 이익 창출은 국가 재정에도 직접적인 영향을 미쳤다. 반도체 업황의 초호황으로 관련 기업들이 납부하는 법인세가 급증하면서, 정부의 초과 세수가 예상치를 훌쩍 뛰어넘는 사태가 발생했다. 이로 인해 정치권 일각에서는 반도체 산업 호황에 따른 초과 세수를 국민에게 직접 환원해야 한다는 이른바 '국민배당금' 도입 주장까지 제기되었다. 대통령실이 즉각 "개인 의견일 뿐"이라며 논란에 선을 그었지만, 이 해프닝은 역설적으로 현재 반도체 산업이 대한민국 경제에서 창출하고 있는 부의 규모가 얼마나 거대한지를 상징적으로 증명하는 사건으로 기록되었다. 구윤철 경제부총리 겸 재정경제부 장관 역시 반도체 호황 사이클 지속과 초과세수 급증으로 우리 경제가 탄탄한 흐름을 이어가고 있다고 평가한 바 있다.

여기까지의 경과: 호황 이면의 복합적 리스크 요인들

시장에는 결코 장밋빛 전망만 존재하는 것이 아니다. 폭발적인 성장 이면에는 언제 터질지 모르는 뇌관들이 곳곳에 도사리고 있다. 최근 몇 개월간 반도체 시장을 뒤흔든 핵심 변수들을 짚어보면 다음과 같다.

• 노조 파업이라는 내부 암초: 어닝 서프라이즈 수준의 호실적에도 불구하고, 삼성전자 노조가 성과급 상한제 폐지 등을 강하게 요구하며 총파업을 예고했다. 이는 주가 상승의 가장 큰 발목을 잡는 요인이다. 글로벌 AI 투자 확대 속에서 HBM 등 메모리 반도체 초호황의 수혜를 온전히 누려야 할 결정적 시점에, 생산 라인이 멈춰 설 수 있다는 공포감이 시장을 덮쳤다. 실제로 파업 우려가 고조된 직후 국내 증시를 이끄는 반도체 투톱의 주가는 장 초반 5%대 급락세를 연출하기도 했다. 구윤철 부총리가 "삼성전자 파업은 절대 안 된다"며 강한 우려를 표명한 것도 국가 경제에 미칠 파장이 그만큼 치명적이기 때문이다.
• ETF 시장의 자금 쏠림과 과열: AI 인프라 투자 확대와 메모리 반도체 호황 기대감이 커지면서 시중 자금이 반도체 관련 상장지수펀드(ETF)로 블랙홀처럼 빨려 들어가고 있다. 삼성자산운용은 최근 'KODEX AI반도체' 상품을 전면 리모델링하며 시장 장악력을 높였고, 미래에셋자산운용의 'TIGER 반도체TOP10' 등과 함께 치열한 수탁고 확보 전쟁을 벌이고 있다. 이러한 자금 쏠림 현상은 주가 상승을 견인하는 긍정적 측면도 있지만, 작은 악재에도 대규모 환매가 일어날 수 있는 변동성 리스크를 내포하고 있다.
• 글로벌 기술주 동조화 현상: 나스닥 지수가 26,088.20(-0.7%), S&P500 지수가 7,400.96(-0.2%)으로 약세를 보일 때마다 국내 반도체 주가도 기계적으로 동반 하락하는 현상이 심화되고 있다. 기업의 본질적인 가치나 실적과 무관하게, 글로벌 매크로 환경에 의해 주가가 요동치는 것이다.

반도체 투자 지금 해도 될까? 철저한 기업 분석이 답이다

개인 투자자들의 가장 큰 고민은 "이미 코스피가 7,500선에 도달했고 주가가 많이 오른 상태에서 지금 투자해도 상투를 잡는 것이 아닌가" 하는 점이다. 노조 파업 리스크, 환율 변동성, 글로벌 공급망 불안 등 대외 변수가 산적한 상황에서 섣불리 자금을 투입하기가 망설여지는 것이 사실이다. 하지만 목대균 대표의 투자 철학을 들여다보면 해답의 실마리를 찾을 수 있다.

서울대 투자연구회 '스믹(SMIC)' 출신으로 미래에셋자산운용 글로벌 운용본부장을 역임한 목 대표는 철저한 리서치와 기업 분석을 강조하는 정통 가치투자자다. 그는 액티브 운용의 본질이 '강한 모멘텀을 무비판적으로 추종하는 것이 아니라, 저평가된 자산을 찾아내 시장의 잘못된 가격을 교정하는 역할'이라고 정의한다. 사안에 밝은 업계 관계자는 "목 대표가 반도체 대형주 비중 확대를 주문한 것은 단순히 업황이 좋아서가 아니라, 현재 주가가 기업이 창출할 미래 현금흐름 대비 여전히 저평가 구간에 머물러 있다는 정밀한 계산에 따른 것"이라고 평가했다.

목 대표는 자본 시장의 변동성에 대해 상당히 유연한 태도를 취한다. 증시가 출렁거릴 수 있는 매크로 변수가 많아 10% 안팎의 조정은 언제든 빈번하게 발생할 수 있다는 것이다. 중요한 것은 펀더멘털이다. 단기적인 차익 실현 매물이나 대외 악재로 인해 주가가 하락하더라도, AI 산업의 팽창이라는 장기적이고 구조적인 상승 추세가 훼손되지 않았다면 그 조정장은 오히려 훌륭한 저가 매수의 기회가 된다. 누군가는 공포에 질려 주식을 던질 때, 기업의 내재 가치를 정확히 파악하고 있는 투자자는 시장의 가격 오류를 이용해 수익을 극대화할 수 있다는 것이 그의 지론이다. "제대로 아는 자산에 장기 투자하면 훌륭한 복리 효과가 따라온다"는 그의 말은 불확실성 장세에서 더욱 빛을 발한다.

2026년 반도체 호황 전망, 3가지 시나리오 분석

현재 쏟아지는 거시경제 데이터와 기업들의 실적 가이던스, 그리고 금융감독원 전자공시시스템에 보고된 투자 계획 등을 종합해볼 때, 향후 1~2년간 반도체 시장의 방향성은 크게 세 가지 시나리오로 압축해볼 수 있다. 투자자들은 각 시나리오의 발생 확률을 염두에 두고 포트폴리오를 구성할 필요가 있다.

시나리오 1: AI 수요의 지속적 팽창과 슈퍼사이클 안착 (발생 가능성 60%)
가장 유력한 시나리오는 AI 생태계의 확장에 따른 메모리 반도체 수요의 폭발적 증가다. 글로벌 빅테크 기업들이 자체 AI 모델 고도화를 위해 데이터센터 투자를 멈추지 않고 있으며, 하반기부터는 스마트폰과 PC에 AI 기능이 기본 탑재되는 온디바이스 AI(On-Device AI) 시장이 본격적으로 개화한다. 이로 인해 고용량, 고성능 D램과 낸드플래시 수요가 공급을 지속적으로 초과하게 된다. 이 경우 D램 가격의 상승세가 내년 상반기까지 꺾이지 않으며, 삼성전자와 SK하이닉스는 매 분기 시장 컨센서스를 상회하는 어닝 서프라이즈를 기록할 수 있다. 여기에 정부의 밸류업 프로그램에 따른 자사주 매입 및 소각 정책이 더해지면 주가는 견조한 우상향 곡선을 그릴 것이다.

시나리오 2: 공급망 차질과 단기 조정 후 반등 (발생 가능성 30%)
노조 파업이 장기화되거나 중동 지역의 지정학적 무력 충돌이 확전되어 글로벌 물류망에 심각한 타격이 발생하는 경우다. 특히 파업으로 인해 HBM 등 수율 관리가 극도로 까다로운 첨단 공정 라인에 차질이 빚어질 경우, 엔비디아 등 핵심 고객사로의 납품 일정이 지연되며 단기적인 실적 쇼크가 발생할 수 있다. 이로 인해 1~2분기 정도 주가가 큰 폭으로 조정을 받겠지만, AI 반도체에 대한 대기 수요 자체가 사라지는 것은 아니므로 하반기부터 공급이 정상화되며 다시 반등하는 V자형 회복을 기대할 수 있다.

시나리오 3: 거시경제 침체로 인한 수요 파괴 (발생 가능성 10%)
가장 경계해야 할 최악의 시나리오다. 1,490원대의 고환율과 글로벌 고금리 기조가 장기화되면서 전 세계 소비 심리가 급격히 얼어붙는 상황이다. 기업들은 비용 절감을 위해 AI 인프라 투자를 전면 보류하거나 축소하고, 일반 소비자들 역시 스마트폰이나 PC 교체 주기를 늦춘다. 비트코인 등 가상자산 시장마저 붕괴하며 투자 심리가 완전히 꺾이게 되면, 반도체 재고가 다시 급증하며 다운사이클로 진입하게 된다. 다만 현재 주요 기업들의 보수적인 설비 투자 기조를 감안할 때, 과거와 같은 극단적인 공급 과잉 사태가 재현될 확률은 상대적으로 낮게 평가된다.

반도체 산업은 본질적으로 사이클 산업이다. 호황과 불황이 반복되는 롤러코스터 장세 속에서 흔들리지 않기 위해서는 철저한 데이터 기반의 분석이 필수적이다. 100%를 상회하는 D램 가격 상승 전망치, 역대 최대치를 경신하는 수출 지표, 그리고 ETF 시장으로 몰려드는 막대한 유동성은 현재의 사이클이 여전히 강력한 상승 에너지를 품고 있음을 증명한다. 단기적인 악재로 인한 주가 변동성에 일희일비하기보다는, 산업의 구조적 성장이라는 큰 그림에 집중해야 할 시점이다. 달리는 말에서 내리지 않되, 고삐를 단단히 쥐고 전방의 장애물을 주시하는 균형 잡힌 투자 자세가 그 어느 때보다 요구된다.